【獨(dú)家】股指期貨松綁迎來倒計(jì)時(shí)

圖片來源：視覺中國

被施以“史上最嚴(yán)厲限制措施”的股指期貨，終于在被禁錮一年多后即將迎政策松綁。

界面新聞?dòng)浾邚亩辔恢槿耸刻帿@悉，單個(gè)期指產(chǎn)品日內(nèi)可開倉交易量有望在近期從10手放開至20手，非套期保值持倉交易保證金標(biāo)準(zhǔn)將由40%降低至20%，前期將以逐步松綁、穩(wěn)步推進(jìn)的方式，放開步伐不會(huì)太大。

“就是在近期放開。”接近中金所人士告訴界面新聞?dòng)浾撸?ldquo;一方面，‘股災(zāi)’至今也有一年多時(shí)間，是不是股指期貨引發(fā)了‘千股跌停’這是值得商榷的；另一方面，在調(diào)控的一年多時(shí)間里，股指期貨流動(dòng)性儼然枯竭，機(jī)構(gòu)投資者缺乏有效的對沖工具，業(yè)內(nèi)松綁的呼聲很大。”

去年底，證監(jiān)會(huì)主席劉士余、副主席方星海一行調(diào)研中金所，據(jù)上述人士透露，此行意在評估股指期貨的運(yùn)行情況，探討期指松綁的可行性。

自2015年股災(zāi)后，監(jiān)管的緊箍咒幾乎令股指期貨“名存實(shí)亡”。數(shù)據(jù)顯示，2016年滬深300、上證50、中證500三股指期貨品種成交量較去年大幅下降98.48%、95.42%和84%，成交額同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。

即便如此，A股的“千股跌停”在股指期貨限倉后并沒有停止發(fā)生，來自證券業(yè)內(nèi)人士及學(xué)者連番呼吁，“股指期貨并非‘股災(zāi)’的罪歸禍?zhǔn)住?rdquo;

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長兼院長吳曉靈在其牽頭撰寫的股市異常波動(dòng)的研究報(bào)告指出，股市快速暴跌的原因并不因?yàn)楣芍钙谪?，相反，股指期貨一定程度上減輕了現(xiàn)貨市場的拋壓。因此，建議正確運(yùn)用衍生產(chǎn)品等創(chuàng)新金融工具，完善市場定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)。

在去年12月20日召開的證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)期貨監(jiān)管干部培訓(xùn)班上，有媒體爆出監(jiān)管部門相關(guān)人士表示，股指期貨將擇機(jī)松綁，但初始放開幅度不會(huì)很大，將分步驟進(jìn)行調(diào)整具體時(shí)間還有待確認(rèn)。

據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)副主席方星海出席該活動(dòng)并講話，他強(qiáng)調(diào)稱，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)市場監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，不斷提升市場運(yùn)行質(zhì)量，積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場建設(shè)，進(jìn)一步深化市場功能，促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。方星海此番關(guān)于“深化市場功能”的表態(tài)進(jìn)一步暗示了期指松綁的可能性。

“限制措施的出臺(tái)是非常時(shí)期的非常舉措，正確與否有很大的爭議。”某公募量化對沖基金經(jīng)理告訴界面新聞?dòng)浾撸?ldquo;如果發(fā)現(xiàn)前期的政策矯枉過正，確實(shí)有必要進(jìn)行調(diào)整。海外市場中性策略非常主流，從穩(wěn)定市場的角度，保持股期指的流動(dòng)性是必要的，沒有了股指期貨只能追漲殺跌。”

他進(jìn)一步解釋，非套期保值持倉交易保證金在40%，1000萬的合約值需繳納400萬元的保證金，資金的使用效率非常低。若保證金降至20%，對做空較為有利。

“松綁傳聞出來后市場沒有太大反應(yīng)，現(xiàn)在的基差有所回落，也是對松綁預(yù)期的完全反應(yīng)，松綁政策實(shí)際落地后市場信心將得到恢復(fù)。”該基金經(jīng)理表示，“希望日開倉量能逐步放開，先由10手放松到20手，20手調(diào)整到40手，再放寬到100手，慢慢恢復(fù)到限制政策出臺(tái)前的水平，當(dāng)然政策的松綁需要很長時(shí)間的觀察期，監(jiān)管會(huì)根據(jù)市場后續(xù)反應(yīng)逐步調(diào)整。”

海通證券荀玉根認(rèn)為，股指期貨在成立初期逐步發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但在2015年9月2日新規(guī)發(fā)布后，股指期貨以上兩大功能遭弱化。股指期貨松綁將降低交易的沖擊成本，股指期貨長期貼水狀態(tài)將逐步恢復(fù)正常，還將強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理功能，利于套保盤規(guī)模增長。

附：股指期貨緣何受限？

2015年年中的A股劇烈震蕩后，股指期貨成為眾矢之的，尤其是在融券通道落閘、市場上出現(xiàn)“千股跌停”之后，股指期貨貼水現(xiàn)象嚴(yán)重，即期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格。

受此影響，2015年7月31日至9月2日，中金所多番調(diào)整股指期貨交易的手續(xù)費(fèi)、保證金標(biāo)準(zhǔn)及交易量限制，股指期貨交易幾近全面受限，市場流動(dòng)性驟減。

2015年7月31日，中金所公告，自2015年8月3日起，上調(diào)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)至成交金額的萬分之0.23；申報(bào)費(fèi)則按客戶滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約的申報(bào)數(shù)量，每筆收取一元。

2015年8月25日，中金所再次出手，宣布自2015年8月26日起，三大股指的平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)至成交金額的萬分之1.15，直接翻了五倍。

短短三天之后的8月28日，中金所又有動(dòng)作，表示自2015年8月31日結(jié)算時(shí)起，滬深300和上證50股指期貨各合約的非套期保值持倉、及中證500買入持倉的交易保證金，從20%提高到30%。

2015年9月2日晚間，中金所再次宣布，自2015年9月7日起，將期指非套保持倉保證金提高至40%，平倉手續(xù)費(fèi)提高至萬分之23，也就是整整上調(diào)了20倍。同時(shí)，非套期保值客戶的單個(gè)產(chǎn)品單日開倉交易量超過10手，就認(rèn)定為異常交易行為。

所謂日內(nèi)開倉交易量，是指客戶單日在單個(gè)產(chǎn)品所有合約上的買開倉數(shù)量與賣開倉數(shù)量之和，這一措施能夠立竿見影地抑制日內(nèi)交易，大幅降低成交持倉比。將非套保持倉交易保證金標(biāo)準(zhǔn)提至40%，相當(dāng)于降低資金杠桿至三倍以下，市場投機(jī)力量將大大減弱。此外，交易手續(xù)費(fèi)提高20倍，對于高頻交易、程序化交易的抑制作用將極為明顯。

“每日成交手?jǐn)?shù)和日中持倉的手?jǐn)?shù)對比，這是中金所很看重的，能看出到底有多少持倉是過夜的。”滬上某公募基金經(jīng)理曾對界面新聞?dòng)浾弑硎荆山怀謧}比，這也是衡量市場成熟度的關(guān)鍵指標(biāo)。自去年6月中旬后，股指期貨成交量和持倉量比例大幅擴(kuò)大，這被部分學(xué)者作為期指市場過度投機(jī)的例證。

中金所公布的限制措施雖然遏制了投機(jī)行為，但也直接澆滅了機(jī)構(gòu)在國內(nèi)參與股指期貨的熱情與信心。自股指期貨新規(guī)出臺(tái)后，三大股指期貨基本長期處于貼水狀態(tài)，這是由悲觀預(yù)期蔓延和沖擊成本高企所致。

“絕對收益的公募基金絕大多數(shù)采取對沖策略，參與股票現(xiàn)貨投資的同時(shí)利用股指期貨套期保值，而隨著貼水加深，想做套期保值的機(jī)構(gòu)沒有辦法實(shí)現(xiàn)絕對收益，只能選擇債券投資，為客戶提供相對少的收益。”上述基金經(jīng)理表示。

從2015年9月2日至今，期貨與現(xiàn)貨價(jià)差圍繞均值-41.0在（-400.0，7.0）區(qū)間內(nèi)大幅波動(dòng)。深幅貼水的效應(yīng)下，盡管套期保值交易開倉數(shù)量不受“10手”的限制，但也喪失了操作的可行性。以IF09合約為例，貼水400點(diǎn)意味著指數(shù)3200點(diǎn)，而機(jī)構(gòu)在2800點(diǎn)做套保，一份合約先賠400點(diǎn)，即12萬左右。

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